打破惯例、加强预期管理 央行“预告”万亿公开市场操作

2025 年 6 月 5 日，中国人民银行（下称"央行"）一则公告引发市场关注。与以往月末发布公告的惯例不同，6 月初，央行即向市场释放"信号"。

当日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，6 月 6 日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 10000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月（91 天）。

买断式逆回购是央行在 2024 年 10 月推出一项新的货币政策工具。截至目前，央行已开展了多次买断式逆回购操作。买断式逆回购是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券，来向市场投放流动性的操作。

有券商宏观分析师对经济观察报记者表示，央行此举或意味着买断式逆回购和 MLF（中期借贷便利）一样，将会提前公示操作时间和规模。 

打破惯例

在创设买断式逆回购之前，央行向市场上投放流动性，经常使用"逆回购"方式，也即金融机构（多为一级交易商）抵押债券向央行"借钱"，类似于贷款抵押。央行向一级交易商购买债券，并约定期限，到期后一级交易商再把债券买回去，债券的所有权不发生转移。

而买断式逆回购工具，是央行主动借出资金，从一级交易商购买债券，并且"买断"了债券再行回购的权利。

自 2024 年 10 月该工具创设以来，每月底央行会发布"公开市场买断式逆回购业务公告"，披露当月的操作情况。

2025 年 6 月 5 日，是央行首次发布"公开市场买断式逆回购招标公告"，向市场"预告"将开展 10000 亿元买断式逆回购操作。

数据显示，6 月分别有 5000 亿元 3 个月期限和 7000 亿元 6 个月期限的买断式逆回购到期，共计 1.2 万亿元规模。

央行为何打破此前惯例，在月初发布买断式逆回购招标公告？东方金诚首席宏观分析师王青认为，在当前资金面及债市都处在平稳运行状态的背景下，央行月初打破惯例，公告将开展大规模逆回购操作，或与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关。这有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期。

王青表示，5 月 7 日央行等部门推出一揽子金融政策措施后，当前的一个重点是激励银行加大对实体经济信贷投放力度，支持政府债券发行。现阶段加大中期流动性投放，释放了数量型政策工具持续加力的政策信号，有助于推动宽信用进程，强化逆周期调节。

关注央行后续操作

央行新增买断式逆回购工具，与央行此前的 MLF 操作在诸多方面较为相近。例如，两者在招标方式、操作频率、交易期限等方面，有一定的重合，但也有不同之处。

此次央行提前一天公布招标公告的方式，与 MLF 操作类似。中信证券固定收益分析师赵诣表示，从操作模式上看，以往买断式逆回购仅在每月最后一个交易日公布操作数量，而 6 月操作在实际操作的前一天发布招标公告。观察公告细则，招标模式为固定数量、利率招标、多重价位中标；可见无论是招标模式，还是提前一天公布招标公告的方式，均和 MLF 操作类似。往后看，他预计买断式逆回购次日操作将和 MLF 共同作为中长期流动性的投放渠道，维持流动性合理充裕。

目前，央行买断式逆回购以 3 个月、6 个月等期限为主，与已有的质押式逆回购、MLF 的期限，有所错位，补充了 1 个月到 1 年期之间操作工具的空档。

2025 年 5 月，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了 7000 亿元买断式逆回购操作，操作量分别为 3 个月（91 天）4000 亿元、6 个月（182 天）3000 亿元，因同期有 9000 亿元存量操作到期，最终实现流动性净回笼 2000 亿元。

从此次买断式逆回购操作数量端看，赵诣分析，本次公告 3 个月期限的买断式逆回购操作 1 万亿元，且并未对 6 个月期限开展操作。在 5 月长端流动性投放中，MLF 净投放 3750 亿元，买断式逆回购净回笼 2000 亿元，而降准 0.5 个百分点释放 1 万亿元长期资金。总的来看，5 月央行长端流动性供给超万亿元，对冲政府债净缴款压力。

赵诣表示，6 月政府债发行压力或低于 5 月，考虑到降准等总量工具或暂歇，预计 MLF 可能延续净投放。另一方面，买断式逆回购并未限制一个月仅操作一次，6 月剩余阶段或可观察后续 6 个月期限品种是否存在投放。

王青判断，接下来央行还会综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等流动性管理工具，推动银行体系流动性持续处于充裕状态。这也是当前增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要一环。